股票买到黑天鹅怎么办(买的股票遇到黑天鹅事件怎么办)

一场超预期的疫情，让全市场的投资者承受巨大压力。鼠年开市首日，伴随A股股指的快速调整，不少权益类产品都遭遇了不小的净值回撤。

期间，中泰资管旗下有一类产品，即便是在持有逾50%股票多头的情况下，依然无惧本次疫情黑天鹅——新年后的首个交易日甚至出现了逆势上涨。这一类产品有个共同的特征：配置了相应比例的反脆弱策略。

事实上，这已经不是这种策略第一次发挥保护伞作用。2019年4-5月上证综指跌幅接近15%，配置反脆弱策略的产品同样在持有50%的股票多头的情况下呈现了小回撤的特征。

从这个意义上说，虽无法预测黑天鹅何时来袭，却可以通过在组合中加入反脆弱策略，为产品架起一把缓冲剧烈波动的保护伞。

什么是反脆弱策略？

反脆弱策略是在极端波动行情中受益的策略，包括动量类策略、做多波动率的期权策略以及期权的买方策略。这类策略最大的特征可以用一句话描述“三年不开张，开张吃三年”，而这类策略开张的时候，就是市场大幅波动的时候，也是其他大部分策略大幅亏损的时候。

与反脆弱相对应的是脆弱性，脆弱性最大的特征，是在稳定的环境会给你美好的体验，但遭遇极端事件的波动，会发生巨大损失。塔勒布认为，降低脆弱性不是可有可无的选择，而是一种强制性要求。这种要求听上去是理所当然的，但经常被忽略。脆弱性会带来严重的后果，而且常常是不可逆的。

市场上大部分策略类型都含有脆弱性的特征，这里面就包括股票多头、套利类策略等等。众所周知，股票价值投资有效的前提是经济长期向上，均值回归才能发生，所以好股票越跌越买。长期来看确实可以获得可观的收益，但前提是要活到可以收取胜利果实的时点。极端波动往往是会降低我们“活着”的概率，而在资产组合加入反脆弱策略，会大大增加活着的概率。由于对冲了极端波动，就可以继续持有我们认为长期有价值的个股，无惧市场波动来享受企业增长的价值，甚至在风暴过后，净值并未过分受伤，还有余粮去拾取遍地的黄金。

两步走，提高组合的反脆弱性

首先要降低组合脆弱性，这可以从两个方向努力：一是减少让投资组合变得更加脆弱的投资行为；二是不能过度超配脆弱性的投资策略（产品）。

很多投资行为会让投资组合变的更加脆弱，所以第一步应该减少这些投资行为：一是加杠杆的行为。杠杆是很多投资者被脆弱性打败的罪魁祸首，杠杆投资会让组合的脆弱性指数级上升；二是越跌越买的“马丁格尔”下注行为。经蒙特卡洛模拟测算，“马丁格尔”下注会大幅增加破产的概率；三是追求准确率导致过度下注的行为。人们厌恶错误，追求准确率，从而重仓下注导致单一头寸集中度过高，但人们往往高估了自己对于投资品种的置信度，集中持仓和过度下注会让组合厌恶错误而变得脆弱。

但光有这些还未必够，要想更平稳地对待“黑天鹅事件”的冲击，第二步还要增加组合的反脆弱性。塔勒布提供一种“杠铃策略”的思路，杠铃（一个杠轴，两段加重）是2个极端情况的组合。塔勒布的杠铃策略一端是极端风险厌恶，另一端是极端追求风险，两端不一定是对称的，他认为通过这种结构设计，基本可以消除毁灭性风险的可能性。他举过一个投资组合的例子，一端是资金的90%投资于无风险资产，一端是资金的10%投资于高风险的产品。10%的高风险产品是完全暴露在“黑天鹅事件”之下的，但损失上限是10%。同时，我们只要拿住高风险的产品就可以享受较高风险产品的回报。

这种结构就如在民航飞机上，与其让机组的全部成员保持“谨慎乐观”，还不如让机务人员保持足够的乐观，而飞行员保持足够的悲观和谨慎。

塔勒布提出的“90/10杠铃策略”适合大部分投资者，但缺陷是收益较低。对于专业投资者来说，需要做更多的探索。

中泰资管对于杠铃策略的改进方法——引入反脆弱策略。反脆弱策略是指长期有效、但必须在极端波动行情下能贡献较大收益的策略，包括做多波动率的期权策略，买期权策略以及动量策略。

有了反脆弱策略，就可以构造一个更理想的杠铃策略。这个杠铃策略依然是一端风险厌恶的无风险资产，一端是追逐收益的高风险产品，比如股票多头。然后中泰资管将反脆弱策略加入到高风险产品的一端。高风险产品对于“黑天鹅事件”是负面暴露，但反脆弱策略对于“黑天鹅事件”是正面暴露，两者可以相互对冲。因此，只要将反脆弱策略加入高风险的一端，就可以降低这端对于“黑天鹅事件”的风险暴露，也就可以在增加高风险产品这端权重的同时，又不增加这一端的风险暴露水平。这样，既可以提高收益率，又不做过多的风险暴露。

比如，构造一个50/50的组合：一端是50%固收的产品，一端是25%反脆弱策略+25%高风险的组合。这个50/50组合与90/10组合对于“黑天鹅事件”的暴露是近似的，这个策略依旧非常稳健，但50/50的收益明显要大于90/10的组合。

什么时候应该配置反脆弱策略？

由于 “黑天鹅”是无法预测的，所以如果希望对冲这种极端波动，反脆弱策略就应该随时持有。令人欣慰的是，虽然反脆弱策略胜率很低，大部分时间都是“不开张”的，但由于赔率够高，长期持有的收益不亚于经济增长带来的收益，通过配置反脆弱策略，并不会像配置债券那样过分拉低整个组合的收益。

买保险还不用支付保险费，这买卖——值。

虽然当下的资产管理行业，加入反脆弱策略的产品并不太多，但我们仍建议您关注这类产品。因为它的防御能力可以提供更好的投资体验，帮助您完成与时间做朋友的投资之旅。（CIS）