国际融资的经济效应(国际融资的优点和主要渠道)

从国际方面来看，世界经济的不平衡复苏趋势日益显著，将使国际金融以及大宗商 品市场波动加剧，从而给大多数新兴经济体国家带来了本币贬值、国内资金大幅外流等 方面的负担。除此之外，近年来金融危机的冲击逐渐褪去、美元持续保持强势等因素正 在促进资本向发达国家回流，致使我国将面对宏观经济下滑、大宗商品价格下跌等诸多挑战。

国际资本流动对一国的经济发展起着至关重要的作用，而目前我国的国 际资本流动正面临着诸多不稳定因素，因此，把握我国国际资本流动的周期特征，对于 完善我国对国际资本流动进行全面管理的“宏观审慎与微观监管结合”的结构，顺利应 对各种内外部冲击，使宏观经济的稳健发展得到保障有着非常重大的理论和现实意义。

目前，世界金融环境日益复杂，根据国际资本流动类别的不同，其所代表的经济内涵也 很有可能是不同的，因此对不同类型的国际资本流动分别进行考察，有助于更有针对性 地对于国际资本流动实施分类结构管理，制定合理的逆周期宏观经济调控措施和适当的 资本管制措施。

国际资本流动主要指的是货币资本使用权通过在国内外金融市场上交易进行的国 际间有偿转移与让渡，如境外企业或居民在一国国内市场上开展投融资活动，国内企业 及机构在国际市场上投资或借款等形式完成。国际资本流动有很多种分类方法，举例来 说，按照资本所有者类型不同，可分类为私人和官方资本流动；按照资本偿还期限或使 用时间的长短，可分类为短期与长期资本流动。

在一国国内宏观经济衰退期间，国内投资机会减少，投资风险增加，根据羊群效应， 国内外投资者对于投资于该国国内资产的意愿普遍降低，与此同时，使用风险价值模型 得到的市场风险水平也会增加，这使得对风险资本准备的计提额产生更高的要求，使得 杠杆及资产价格下降。根据企业会计准则对公允价值计量的要求，当资产价格下降幅度 超过一定程度时，会被要求追加保证金，这将进一步导致资产价格的非理性下降。

为了避免风险，国内外资本大量外流，本币贬值，导致宏观经济情况的进一步恶化。与此相反，在一国国内宏观经济繁荣期间，该国的资产负债结构相对稳健，国内外投资者会扩 大对该国资产的投资规模。

当这种规模的扩大达到一定程度时，会引发构成谬误，使一 国宏观经济的流动性出现过剩，导致资产价格泡沫以及通货膨胀的产生，经济进一步过热。由此可见，国际资本流动具备顺周期特征，即一种存在于其与宏观经济波动之间的 互相促进的正反馈机制，这种机制会使得宏观经济周期和金融体系的波动被进一步扩大。

当一国经济高涨时，会增强该国在国际信贷市场上获得贷款的能力， 进而使得国内生产投资得到进一步扩大，使国内宏观经济进一步增长。与此相反，当一 国经济衰退时，会削弱该国在国际信贷市场上获得贷款的能力，从而使得国内生产发展 缺乏充足的资金来源，进而使得国内经济进一步下滑。

一国的国际资本流动在经济发展中的地位十分关键，与此同时， 它也产生了巨大的潜在风险。随着一国国际资本流动规模和速度的不断攀升，往往伴随 着突然中断的风险，而一旦国际资本流动出现突然中断，将对一国的宏观经济造成巨大 的负面冲击，加重宏观经济及金融的脆弱性，且往往会带来一系列的连锁反应，甚至引发金融危机。

近年来，国内外学者在资本流动突然中断方面的研究越发地深入，仅仅基于净资本 流动角度的研究凸显出局限性，它无法识别出影响突然中断发生的深层次原因。部分学 者指出，仅仅从资本流动净额的角度开展研究不能判断出突然中断是由境外资本内流减 少还是由境内资本外流增加所造成的，因此，国内外学者开始从流入额和流出额两个角 度对资本流动突然中断开展更有针对性的研究。

从定义上来说，突然中断指的是资本流 入净额骤减，而造成这种骤减的原因可以分为两种，一种被定义为流入驱动型突然中断， 它指的是由于来源于国外投资者的资本流入骤减引起的资本流入净额骤减，另一种被定 义为流出驱动型突然中断，它指的是由于来源于国内投资者的资本流出骤增引起的资本 流入净额骤减。

目前，由于新兴市场经济体尚处于对外贸易、金融市场开放、资本 自由流动的初始发展时期，因此，尚未建立比较完善的国际资本流动监管体系，这就给 具有逐利性质的国际资本搭建了一个可以快速流转的平台。另一方面，随着科技进步与 经济发展，仅仅依靠在国内市场上融资往往无法满足一国政府或企业发展的需要。

因此， 就需要拓宽融资渠道，在国际市场上进行融资，这一现象尤其在发展中国家表现得十分 突出。根据国际借贷理论，一国债权小于债务意味着外汇供给低于需求，将导致本币贬 值，从而进一步导致资金从本国转移到其他国家，引起资金外流，当这种资金外流积累 到一定额度时，就会导致突然中断的发生。

国外投资者与国内投资者的交易行为是造成资本流动突然中断发生 的根本要素，而投资者的交易行为往往会受到他们所获得到的信息的影响。在国际资本 市场信息不对称的背景下，一国流入驱动型突然中断的形成归因于国际投资者接收到关 于国际市场的利好消息，或接收到关于一国国内市场的不利消息而从国际资本市场中退出；

流出驱动型突然中断主要是由于一国国内投资者感知到了关于国内市场的不利消 息，或感知到关于其他国家的强劲正面信号而投向国际市场；混合型突然中断指的是国 际投资者带来的资本流入骤减与国内投资者带来的资本流出骤增程度差不多时形成的 资本流动突然中断类型。

首先，资产泡沫累积会对实体经济产生不好的影响。随着一国国内宏观经济的增长， 国内资产价格上涨，国际资本持续向国内金融市场流入，这将导致国内资本进一步跟进， 进而导致资产价格进一步提升。在这种情况下，国内投资者会更倾向于将资金从实体经 济转向股票、债券等可以迅速获利的资产，从而进一步推进资产价格提升。这种资产价 格持续膨胀的泡沫累积将使国内资金倾向于投机而非对行业升级、创新创业等的投资， 进而加剧宏观经济波动。

其次，加大通胀压力，使国内宏观经济滞胀的概率进一步提高。当本币出现较强的 升值预期时，会导致国际资本流向该国国内的规模扩张，在这种背景下，一国央行经由 外汇占款渠道投放的本国货币的规模迅速扩大，在一国实行量化宽松政策的情况下，这 会使一国国内宏观经济出现通货膨胀的可能性持续增长，当增长到一定程度时，会导致 大多数产能过剩行业的境况不能得到缓解，进而使国内宏观经济继续下行，陷入滞涨的 可能性不断提高。

最后，提升外汇储备发生贬值的概率，导致国际收支失衡。在一国宏观经济呈现出 向好的趋势下，大规模的资本流入将提高该国的外汇储备规模，对应着国内实物资源的 流出，若相应的国外货币发生贬值，则将使一国持有的大量外汇储备的购买力下降，降 低一国国内经济稳健发展的能力。

在一国国内经济稳定增长的情况下，一国国内资本市场 的规模及未来发展潜力会对直接投资资本流入产生很大的吸引力。直接投资资本流入主 要通过直接渠道和间接渠道这两个渠道对经济增长产生影响。一方面，直接投资资本流入直接对应着国内相应规模的资源，因此将直接增大国内需求总量。另一方面，直接投 资资本流入通过国外高端技术所带来的溢出效应，间接优化一国国内企业的生产经营机 制，提高金融市场的运作效率，从而对产出的增长作出贡献，促进国内经济增长。

证券市场开放可以使资本成本得到降低，吸引证券 投资流入，并通过国内证券市场不断积累国际资本，从而推动产出增加。证券投资资本流入还有助于分担一国的融资风险，从而使得资本得到有效配置，提高资本市场流动性，进而减少投资者的投资成本，刺激投资的活跃，有利于提升资源配置效率和推动更快的经济增长。