比特币价格回落

Glassnode发布了最新的在线数据分析周报，以多种指标分析了比特币在最近几个月的下跌和反转过程中的数据变化。首先，反弹势头得到了更多期货空和实体净增长情况的确认。然后通过短线持有人的获利情况和市场变现梯度来判断新的筑底进度，并将近期月收益率为负的情况与历史上出现超跌信号的时期进行对比。最后，将比特币的公允价值相关指标与长期持有人的筹码进行了对比。

在经历了三个月的持续下跌后，比特币市场迎来了一波行情，市场成交一直维持在40000美元的心理价位之上。但是，在诸多宏观和市场阻力的影响下，这是否可以视为比特币已经触底，还是在较长时间框架内的熊市中仅得到部分支撑。

在本周的文章中，我们将评估确立近期低价的潜在支撑，以及推动市场上涨的各种机制。价格已经从一些基本水平反弹，这些水平在历史上代表着被低估或“公允价值”的价格。我们也讨论上一期讨论的空的第一轮运行是否已经上演，短期持有人面对上涨行情的买卖模式。

我们也对最近与2016年黑客事件有关的96,400 Bitfinex比特币的出售，以及如何在各种链上指标中检测到这一点，做了一些评论。

基本支持

在整个2021年和2022年，3万至40万美元的价格区间已被证明是比特币牛市的坚实支撑位。2021年，这个区间在去年5-7月下跌超过50%后成功防守，在9月的回调中提供支撑，在今年1-2月再次成为买入支撑的来源。

URPD(UTXO实现价格分布图)指标显示当前比特币UTXO(未使用交易输出)系统的已实现价格分布(假设是链式交易易主)。这里我们可以看到，235.1万个比特币(占供应量的12.41%)的最终交易价格在3.62万美元到4.12万美元之间，即使这些代币被重新分配。

比特币URPD：UTXO 实现价格分布图（资料来源：glassnode）

比特币URPD:UTXO实现价格分布(来源:glassnode)

随着大盘走高，推动的机制之一可能是对进场较晚的空方的挤兑，这一点在上一周的报告中已经讨论过。看多空平仓优势图，显示空方本周一直处于劣势，空方平仓略有倾斜。

不过这个指标的区间还是比较弱的，也就是说价格上涨不太可能主要是由空头部运行带动的。

比特币期货多空清算优势图（资料来源：glassnode）

比特币期货多空清算优势图(来源:glassnode)

这一点很大程度上被期货未平仓合约的单日变化所证明。我们还没有看到一个明显的去杠杆化事件，就是大量的开仓被强制平仓。然而，未平仓的期货合约仍占比特币市值的约1.91%(约150亿美元)。

这可能意味着空头部运行的概率比原先估计的要低，或者说这种事情只有在市场持续上涨，达到空头部止损/平仓的价格水平时才会发生。

比特币未平仓合约每日变化（资料来源：glassnode ）

比特币每日未平仓量变化(来源:glassnode)

展望现货/连锁市场，我们可以看到，本周，比特币网络受到了新实体的影响，推动其每天净增长18，500个实体。2021年，大量对净实体的冲击发生在波动期，比如一季度到二季度的牛市回调，5月份超过50%的抛售。

2021年6-12月是一个安静的积累期，基准稳定，每天有12500个净实体入网。因此，最近1月和2月的峰值可能代表了向“霍德勒”主导的积累期的暂时过渡，或者至少是在交易降至更具吸引力的入门价格后，对比特币的兴趣重新燃起。

比特币的实体净增长（资料来源：glassnode）

比特币的物理净增长(来源:glassnode)

短期动能震荡上涨。

从去年11月下旬开始，短期持有者(STH)首次盈利，STH-SOPR(短期持有者支出产出利润率)已经超过1.0。这意味着，已出售的代币和持有时间不足155天的代币本周普遍盈利。在此之前的两个多月，在高点买入的短线持有人每天都在亏损，甚至有一部分在更低的价位被抛出。

自2020年3月以来，在两个例子中可以看到类似的STH-SOPR模式。在经历了长期亏损后，市场已经成功突破到看涨的上升趋势。从STH-SOPR复试1.0可以确认，我们可能会看到STH-SOPR再次突破新高，这将意味着利润再次开始，买入将来自吸收资金的需求。反之，如果回到1.0以下，则显示为看跌指标，说明没有足够的需求支撑某物的抛压。

比特币短期持有者SOPR（资料来源：glassnode）

比特币短期持有者SOPR(来源:glassnode)

我们还可以看到，在14日的市场实现梯度(MRG)震荡指标上，出现了相当惊人的多头背离。该指标模拟了市场定价对自然资本流入的动能程度，反映在已实现的市场价值中。一般解释如下:

连续高低点:分别表示上涨/下跌的动能。

上破/下破0值:表示新的上涨/下跌趋势正在工作，预计波动周期为14天左右。

2021年3-4月市场高点呈现空头背离(价格上涨的同时市场动能减小)，现阶段体现为多头背离。随着每一个新的低价，下降的势头继续减少，14日的MRG现在肯定已经突破了0的值。28日，MRG实际上呈现出类似的市场结构，为市场至少部分见底的论点提供了充分的论据。

比特币14 日市场实现梯度（资料来源：glassnode）

比特币在14市场实现了梯度(来源:glassnode)

这种上升趋势是在持续了三个月的下降趋势之后出现的，这种趋势将比特币的月支付状态推向了负值区域。下图是比特币在30天滚动窗口的回报率。负30%的回报率在历史上是超卖信号。在过去的五年中，只有五个时期的月收益率同样糟糕:

熊市开始的2018年1-4月的修正期。

2018年11月熊市的投降。

2020年3月，新冠肺炎封锁全球经济，引发市场大幅抛售。

2021年5月的抛售和去杠杆事件。

2022年初以来的表现。

比特币月报酬图表（资料来源：glassnode）

比特币月支付图(来源:glassnode)

估算比特币的公允价值

多年来，人们提出了许多对比特币进行估值的方法和模型，任何一种估值都应该与各种指标和指数相匹配。

Mayer Multiple indicator是最简单但仍然非常强大的工具之一，它计算价格和200日均线(200日均线)之间的比率。在技术分析中，200日均线被广泛认为是长期牛市/熊市的观察指标，因此低于该指标的倾斜偏离度可以表明相对于长期平均线的低估程度。本周梅耶尔多重指标低于0.8，意味着相对低于200日均线20%以上。当时的价格水平是39，100美元，现在市场已经恢复(计算方法是0.8乘以200-dayma)。

与月收益率指标类似，在过去，当Mayer倍数指标低于0.8时，通常与熊市中的重大回撤有关，尤其是整个市场中的投降式抛售(例如:2015年1月、2018年11月和2020年3月)。

比特币Mayer Multiple 指标（资料来源：glassnode）

比特币梅耶多重指标(来源:glassnode)

另一个反映“公允价值”的指标是变现活跃比(RTLR)，旨在通过长期持有人的团体定价来估算比特币的“公允价值”。当大量代币处于休眠状态时，活跃度下降，所以当活跃度为分母时，变现价格会放大(反之亦然)。

该指标在2020年底的大牛市冲击之前以及2021年6月和7月再次提供支撑。交易市场上周低于这一水平，但此后又重新回到39958美元的RTLR水平，这与梅耶尔多重指标在0.8的支撑位表现出合理的一致性。

比特币价格回落

变现与活跃度比率（资料来源：glassnode）

现金-活动比率(资料来源:glassnode)

关于2016年攻击Bitfinex的黑客钱包

本周，一些链上指标检测到一笔高达94643比特币的支出，这笔支出与2016年Bitfinex黑客攻击的钱包有关，市值36.7亿美元。鉴于在货币金额、美元价值、已实现利润和毁坏生命周期方面的巨大规模，这一案例成为评估异常链中的事件如何影响指标解释的有趣研究。

我们可以看到，在5年以上的唤醒供应中，这一成本是历史上5年以上旧代币的最大成本，超过了2019年1月718250的前期高点，当时价格为3629美元。

比特币最后活跃时间大于5 年的苏醒供应量（资料来源：glassnode）

比特币上一次活跃时间是超过5年的觉醒供给(来源:glassnode)

Coin-days destroyed也飙升至多年来的最高点，共计1.95亿个coin days，其中1.9亿个(97%)与Bitfinex钱包有关。

比特币销毁币天数（资料来源：glassnode）

比特币销毁天数(来源:glassnode)

如前所述，一个下降的活跃度指标表明，在整个代币供给中，更多的代币处于休眠状态，积累生命周期(币日)。与那些花掉的或毁掉的相比，这是一个典型的霍德勒积累期，通常与熊市密切相关。

活动处于既定的下降趋势。值得注意的是，本周由于Bitfinex的成本出现了垂直上涨，使得这一宏观指标当日上涨了0.38%。

比特币活跃度指标（资料来源：glassnode）

比特币活跃指数(来源:glassnode)

有一个生命周期指标可以用来克服像这样的异常情况，就是几个钱包花了很多/旧代币，这个指标就是ASOL(平均花费铸币指标)。该指标以每个UTXO(未使用的交易输出)为基础，完全忽略令牌的数量(例如，以销毁硬币和休眠所花费的天数来衡量)，来衡量已使用令牌的平均生命周期。

ASOL还没有对Bitfinex钱包做出有意义的回应，实际上正在跌至2021年6月的最后一个低点。ASOL的上升趋势很有特点。旧币分布广的时候，一般都是牛市。相比之下，目前的下降趋势表明“HODLing”是更好的行为，这与活动指标的宏观下行趋势是一致的。

比特币平均花费币龄指标（调整群体后）（资料来源：glassnode）

比特币平均消费年龄指数(调整人口后)(来源:glassnode)

摘要

随着比特币价格从多月来的低点反弹，我们调查了潜在的驱动机制，并估计了投资者在3万至4万美元价格区间提供的支持。上周33500美元的市场低点与一系列指标的历史低估有关，包括梅耶尔多重指标、现金与活动比率和月回报率。

市场上的供应分布仍然头重脚轻，超过25%的比特币持有未实现亏损。不过，这种反弹背后是有合理程度的动能的。短期持有人已恢复盈利，短期市场实现梯度震荡转正。未来需要关注的关键是长期持有人和旧币是否退出流动性，反弹能否得到重新需求的支撑，而这一点自去年5月抛售以来普遍缺乏。

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