股指期货组成结构(股指期货交易的)

文|天峰

来源|财富独角兽

01

主流指数类别有哪些？

在投资市场中，指数有许多类别，对于投资者来说，如何更加准确、便捷地查找和挑选投资标的呢？

按照资产类别分类，指数主要可分为股票指数、债券指数、商品指数。

股票指数和债券指数分别主要反映特定股票、债券市场价格走势。商品指数主要反映可交易的大宗商品价格走势，比如黄金指数、原油指数、豆粕指数等。

这次我们主要和大家聊聊股票指数。股票指数主要分为宽基、行业、主题、策略类指数。

宽基指数

宽基指数通常表征某个市场或板块的整体表现，成份股包含各行各业的股票。

一些宽基直接以市场板块名称命名。例如，上证指数，反映了上海证券交易所上市公司的整体表现；创业板指，包括了最具代表性的100家创业板上市公司。

还有一些宽基指数的名称包含数字，比如300，500等，代表了该指数成份股的数量，并一般以市值大小作为主要筛选标准。例如，沪深300指数，包括了沪深市场中市值大、流动性好的300只股票；而另一条常见的中证500指数，则包含了市值排名在301到800的500只股票，代表A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。

行业指数

与宽基指数相对应的是窄基指数，窄基指数主要指行业指数和主题指数。窄基指数的的成份股选样范围相对更加聚焦，相应地，行业集中度较高，阶段性波动风险也要高于宽基。

行业指数的成份股均归属于某个特定行业。不同机构的行业分类标准千差万别，导致行业指数也林林总总，不胜枚举。例如，申万一级行业指数有31个，而按中证指数公司的行业分类标准，中证一级行业指数共分为了如下11个：

来源：中证指数有限公司。

基于一级行业，还可以进一步细分至二级、三级、四级行业。

比如，中证的主要消费（一级行业），可以细分为食品饮料与烟酒、农牧渔、家庭与个人用品3个二级行业；食品饮料与烟酒（二级行业）分为酒、软饮料、食品、烟草4个三级行业；酒（三级行业）可分为白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒及其他4个四级行业。

图：行业指数类型分布示例图

来源：中证指数有限公司。为方便阅读，只展示部分行业指数示例。

相应地，中证指数公司编制出了中证全指主要消费指数（一级行业）、中证申万食品饮料指数（二级行业）、中证酒指数（三级行业）、中证白酒指数（四级行业）等。

为了更加全面、客观反映经济结构和上市公司行业归属的变化，行业分类连带行业指数也都会持续进行动态调整。

投资者如果要投资配置行业指数基金，一定要弄明白其行业划分标准是什么，成份股有哪些，是不是自己心仪的标的。

主题指数

主题指数也属于窄基，它的成份股均具有某种相同的主题属性。

与行业指数相比，主题指数的成份股表面上看可能分布比较分散、是一个跨板块、跨行业、甚至跨境内外市场的“综合体”，但是“形散神不散”，这些成分股都与某个主题高度相关、可用一条“主线”将他们贯串起来，因此也可能会对某些风险因素产生共振，需关注其由此带来的特有风险。

例如，中证内地低碳经济主题指数，是由清洁能源发电（太阳能、风能等）、能源转换及存储（智能电网、电池等）、废物处理（水处理、垃圾处理等）等多个领域公司构成，反映沪深市场上低碳经济主题上市公司的整体表现；

中证养老产业指数，是针对养老产业这个主题构建的指数，行业分布非常广泛，涵盖了医药卫生、健康食品、休闲旅游、人寿保险、小家电等养老产业相关的上市公司，反映沪深市场养老产业相关上市公司的整体表现。

策略指数

策略指数，通常是针对某种特定策略（红利、低波、基本面、价值等）来选择成分股，确定权重的指数。

宽基、行业等传统指数，一般定位于获得目标市场平均收益，而策略指数一般会加入不同的策略因子，以期望获得更好的回报或更高的风险-收益性价比。

例如，上证红利指数主要选取现金股息率高、分红比较稳定的成份股；

中证500行业中性低波动指数，主要在中证500指数二级行业内选取低波动特征的证券，力求实现降低指数整体波动率的目标。

基本面50指数，通过对基本面指标（营业收入、现金流、净资产、分红）进行加权，选取出基本面价值最大的50只股票去构建指数。

沪深300价值指数，主要通过对沪深300指数样本股进行价值因子（股息收益率、市盈率、市净率和市现率）评分，选取出排名最高的100只股票去构建指数。

对于指数的大分类，除了按照资产类别分类，还可以按照投资市场分类，分为境内和跨境市场指数。境内市场指数比较好理解，成份券均来自境内市场，如A股市场的上证指数、沪深300、中证可转换债券指数等；跨境市场指数的成份券，主要由境外证券构成、或者境内和境外证券共同构成，如中证沪港深300指数、香港恒生指数、摩根大通政府债券指数等。

02

什么是宽基指数？

宽基指数是什么

宽基指数，顾名思义，是成分股选样空间“宽”，不限于特定行业或投资主题，市场代表性强的一类指数。与之相对应的，是集中反映某一特定行业主题走势的“窄基”指数。

沪深300宽基指数与中证消费行业指数覆盖行业对比

数据来源：wind（行业分类为wind一级行业），2022/11/07

A股代表性宽基指数有哪些？

目前A股市场上大家耳熟能详的宽基指数有上证50、深证100、沪深300、中证500、创业板、科创50指数等，它们各守“阵地”，各有“分工”。

除了以上几个代表指数外，大家经常听到的中证100、中证800、中证1000等也都是宽基指数。

大家最耳熟能详的沪深300和中证500，它们两之间的成分股可以说是“泾渭分明”，因为中证500为全部A股中剔除沪深300指数和总市值排名前300的样本后，再从中选择总市值排名靠前的500的证券作为指数样本，所以沪深300与中证500的样本股之间不会产生“交集”；但如果他们俩“携手合作”，就共同组成了中证800指数。而中证1000指数则是由剔除了中证800指数样本股后，所选择的市值排名靠前且流动性好的1000只股票组成，它综合反映了A股中一批小市值公司的股价表现。

宽基指数之间也有区别：

虽然宽基指数基本都是反映市场整体情况，但由于编制方式的不同，各个宽基指数之间仍有一定的差异。

例如按照不同宽基指数样本公司流通市值大小来进行分类，那么上证50、沪深300为大盘类宽基指数，中证500和中证1000则分别是中、小盘类宽基指数；如果按照样本股的成长与价值风格来进行分类，又可以分为价值型和成长型等，上证50和创业板指数分别就是典型的价值风格和成长风格宽基指数。

A股不同宽基指数的风险收益情况

数据来源：wind，2012/10/12-2022/11/7

从上表中我们能够发现，不同宽基指数的风险收益特征均有差异，且部分指数之间差异明显，在投资时需要注意区别。

宽基指数有什么用？

1.市场窗口。资本市场是经济的“晴雨表”，长期来看，宽基指数具有很强的市场表征意义，其涨跌走势与经济发展密切相关。宽基指数家族成员不仅覆盖面广、成分股数量多，具有代表性，且历久弥新，会按照指数编制规则，对成分股不断调整更新。在漫长的岁月里，它们身上能清晰找到经济结构变迁的烙印，以沪深300指数为例，十年前的2012年末，权重排名前二的金融(34.9%)和地产(6.7%)行业合计占比高达41.6%；而今年10月末，沪深300指数成分行业权重的前两名分别为电力设备（12.9%）和食品饮料行业（11.3%）合计占比已达24.2%，而金融和地产行业权重合计占比则降至20%。

2.业绩基准。宽基指数市场代表性强，在实际投资中，很多基金都使用一些核心宽基指数作为业绩基准，如沪深300、中证500指数等。另外，宽基指数作为业绩基准的同时，也能够在一定程度上反映出投资组合的风格。所以大家在挑选基金时，也可以先查看一下该基金的业绩比较基准中都包含哪些指数，用来辅助了解该基金的配置方向和风险收益特征。举个例子，如果一只基金的业绩比较基准中包括80%的中证500指数收益率，那么有可能该基金会有较大比例的资产投资于中小盘股票；如果某基金的业绩比较基准中包括恒生指数收益率，那么该基金可能会有一定比例的资产投资于港股。

3.指数基金跟踪标的。宽基指数是反映市场走势的重要指标之一，知名度高，市场影响力强，紧跟市场趋势，市场波动时比其他类型指数反应更加灵敏迅速；同时，市值容量大、成分股流动性好、可投资性强，是投资者和基金管理人认同度较高的指数基金跟踪标的。截至2022年三季报数据，股票型宽基指数基金总规模超过 5000亿，在股票型指数基金规模占比超过30%。

4.金融衍生品标的物。宽基指数的特有优势使其成为金融衍生品开发的首选标的物。目前境内市场四只股指期货标的指数（沪深300、上证50、中证500、中证1000），两只指数期权标的指数（沪深300、中证1000）均为主流宽基指数；另外，6只ETF期权品种（华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、嘉实中证500ETF、南方中证500ETF和易方达创业板ETF）也均是跟踪宽基指数ETF。

宽基指数的最大特点是覆盖行业较多，且整体来看分布相对均匀，受单一行业影响小。所以当看好市场整体趋势或某一板块的前景时，无论是开启自己的“投资初体验”还是用作基础资产配置，投资宽基指数基金，都是一个不错的选项。但同时也要注意不同宽基指数风险收益特征各有不同，要根据风险承受能力和投资偏好，选择适合自己的基金。

03

行业指数怎么选

在指数化投资世界里，行业指数投资极具“个性”，在结构性行情持续演绎的市场环境中，是帮助大家化解选股焦虑的好帮手。相对于宽基指数，行业指数的成份股均归属于某一特定行业，选样范围更为集中，切入点更为精准，是开展行业指数化投资的载体。

近年来，行业指数不断扩容，数量越来越多，分类越来越细，当望着一组组名称“长相”近似，貌似“沾亲带故”的行业指数时，普通投资者也时常犯难，有的人望而却步，有的人看对方向但踩错“跑道”。

目前，证券市场上的行业分类体系比较复杂，标准各异，常见的有GICS（全球行业分类系统）、中证、申万、中信、wind等分类标准，按层级一般从一级行业细分至三级，甚至四级行业。例如，申万行业指数体系中，目前有31个一级行业指数，125个二级行业指数和275个三级行业指数。还是以医药医疗为例，按照申万行业分类标准，“医药生物”为31个一级行业指数之一，“生物制品”为其下二级行业指数，“疫苗”则为之后的三级行业指数。

行业分类复杂，投资行业指数自然需要细细甄别。普通投资者如何认清行业指数，化解选择难题，明明白白做行业投资，课代表达达同大家分享一组经验技巧，即三个“要看”和三个“特别关注”：

1. 要看指数名称的全称,特别关注全称里的关键词。观察行业指数，只看简称是远远不够的，全称里还大有学问。指数全称里，除了注明指数发布机构、所属市场（如沪深、港股）外，还有很关键的行业名称、选样范围信息，而有些信息在简称中常会被省略。例如，简称为“300医药”和“中证800医药”的指数，看似十分近似，但全称分别是“沪深300医药卫生”和“中证800制药与生物科技指数”，前者涵盖范围更广，而后者将选样主要限定于了制药领域（如没有纳入医疗器械类公司）。又如“300医药”和“中证500医药”，虽然同被称为“医药”，但成份股分别来自沪深300和中证500指数样本股，成份股没有重合，指数走势也就很可能截然不同。

2. 要看成份股名单，特别关注更为细分的行业分布。对于有一定经验的投资者，单看行业名称也是不够的，应留意掀开指数“透明的盖子”，看看里面到底有哪些成份股，大致分布于哪些更为细分的行业。例如，对医药类指数就有必要仔细瞧瞧“葫芦里到底装的什么药”：中证全指医药卫生指数的成份股，分散于化学制药、医疗器械、医疗服务、中药等8个申万二级行业；而中证800医药成份股则相对“简单”，集中分布于化学制药、生物制品等4个行业。大致摸清了这些信息，这只行业指数是否为心中所想，就基本有了答案。

3.要看细分行业/成份股权重，特别关注高权重细分行业/成份股。观察行业指数不但要看里面有什么（成份股），还要关注里面的东西各有多少（权重结构）,尤其是对于内部细分行业、成份股数量偏少、权重集中度偏高的行业指数而言，部分细分行业和成份股起落，会对指数走势产生决定性的影响。例如，在中证疫苗与生物技术指数、沪深300医药指数中，前十大成份股权重占比都超过了63%；中证医疗指数中的两大细分行业——医疗器械、医疗服务，权重分别高达46%和42%。需要注意的是，相对较高的成份股和细分行业集中度，可使行业指数特征更鲜明，指向性更强，走势更有锐度，但也会放大波动，增加投资风险。

关于行业指数的详细信息和数据，大家可以通过查阅指数发布机构网站、各类数据终端app以及相关指数基金法律文件获取。

04

细聊主题指数

在证券市场上，主题指数类似于以前我们写的“命题作文”， 围绕一个主题确定指数编制方法、选取适合的成分证券，这就是主题指数。

主题的选取

虽说是“命题作文”，但题目也不是一拍脑门想出来的。主题指数所选的主题，通常与经济和社会的长期发展趋势密切相关，具有比较鲜明的时代特征。这样才能获得持久的生命力，不会昙花一现。

比如，新能源类主题指数就是聚焦于能源替代、减排节能、低碳环保和经济社会绿色转型而设计研发。以中证新能源汽车指数（399976.SZ）为例，该指数以新能源车新兴产业主题，50只成分股串起了从上游的锂资源、锂电池到下游的整车制造、充电桩整个产业生态圈。值得一提的是，指数中有色金属行业占比20.7%、基础化工行业占比17.8%，由此可以看到，经济转型、能源转型、新兴产业的发展壮大，有力带动了一批一般意义上的传统行业“老树发新芽”。

图：中证新能源汽车指数近五年历史收益率图（2017/1/3-2022/10/31）

数据来源：Wind，2017/1/3-2022/10/31。

从发展趋势而言，有学者跟踪研究了全球主要指数公司旗下主题指数，发现主题选取的切入点越来越细化、具体。例如，碳效率、环保科技等新型主题都是环保、可持续发展等传统主题进一步细分的产物。

表：部分传统主题指数和新型主题指数

来源：《主题投资与主题指数》，中证指数有限公司。

主题指数的“形散神不散”

同行业指数相比，主题指数的行业覆盖面较宽，成份股通常会跨多个行业，甚至还可能跨产业链、跨国别区域；但是“形散神不散”，这些成份股都与某个主题高度相关，由一条“主线”将它们贯串起来。

可以说，主题建立在相关行业之上，行业是主题指数的支点，主题是联结贯穿这些支点的纽带。因此，普通投资者观察分析一只主题指数时，可先落脚到其组成行业，再由串联起来的行业，延伸至主题，这样才能更深入全面理解指数和主题，明明白白参与主题指数投资。

例如，观察中证高端制造主题指数（930820.CSI）可发现，500只成份股涵盖了航天航空与国防、通信设备、半导体产品、生物科技、西药、电子设备与仪器、汽车、电脑与外围设备等众多领域，其中电力设备及新能源（26%）、电子（22%）、医药（18%）行业占比最高。涉及行业的确不少，但万变不离其宗，它们由“高端制造”这一条主线串联在了一起。

图：中证高端制造主题指数行业分布图

数据来源：Wind，截止至2022/10/31。

把握主题指数投资节奏

市场热点不断切换，不同主题的冷暖周期也各有不同，主题指数阶段性走势特征往往比较明显。把握主题投资机会的同时，我们也要注意风险，立足于相关主题的长期趋势和业绩增长，谨慎理性控制好投资节奏。

以中证云计算与大数据主题指数（930851.CSI）为例，该指数从沪深市场中选取50只业务涉及提供云计算服务、大数据服务等的上市公司作为样本，云计算也是“时髦”的热门主题。2019年指数表现较好，但自2020年中至2022年9月底，走势持续疲软且表现弱于沪深300。近月来，受益于相关行业景气度回升预期，该指数又走出一波凌厉反弹攻势，受到市场关注。可见，主题指数不是有了吸引眼球的主题就能高枕无忧，一直当常胜将军，主题指数有特色，但也难免随市场大势浮浮沉沉、甚至跑输市场大盘。

图：中证云计算与大数据主题指数与沪深300指数收益率对比

数据来源：Wind。

利用主题指数开展主题投资，要注意综合考虑宏观环境与趋势、主要权重行业发展阶段、景气周期等多维因素。排除噪音干扰，立足基本面，理性做判断，才是投资主题指数的长久之道。

05

详解策略指数

策略指数，也常被人们称为聪明贝塔（smart beta）策略指数。与传统指数相比，策略指数的主要特点在于，其通过调整指数编制方法中的选股和加权策略，在“选样、加权、构建组合”的过程中突出特定风格因子的暴露程度，力求获取跑赢传统指数的超额回报。这类指数的名称里，常能看到代表这些因子的“价值”、“成长”、“红利”等词汇。

随着指数体系不断创新发展，策略指数逐渐被投资者认识和使用，以策略指数为跟踪标的的基金产品也在快速发展。根据Wind数据显示，2017年至2021年间，国内Smart Beta策略指数基金的整体市值规模逐年增长，其中2021年整体市值规模达到了1120.7亿元，较2020年增长了60.55%。

国内Smart Beta策略指数基金市场规模(亿元)

数据来源：Wind。

策略指数作为指数化投资标的，不仅可以保留指数化投资运作透明、费率低廉的特点，还有望像主动投资一样收获超额收益，或者有望提高收益-风险性价比。它将主动投资和被动投资的特点有机结合，为投资者提供更为丰富的指数化投资选择。

策略指数是如何炼成的？

具体而言，炼就一只策略指数分两步走：

第一，在既定的样本空间内，选择具有某些共性特征的股票，编入指数成份股。例如，中证红利指数就按照现金股息率高、分红比较稳定的共性标准，筛选了沪深两市具有一定规模及流动性的100只股票作为指数成份股。根据Wind数据显示，截止今年11月15日，中证红利指数的近12个月股息率为6.49%，显著高于沪深300指数的2.74%、万得全A指数的1.96%，“高股息”特征明显。

第二，主要采用非市值加权方式为成份股赋权。还是上面提到的例子，中证红利指数采用股息率加权方案，即股息率越高，成份股权重越大。

常见的因子类型有哪些？

目前，市场上研发策略指数常用的因子有红利、价值、低波动和基本面财务指标等。为了便于理解，我们给大家展示编制过程中选用了这4类因子的代表性策略指数，看看它们各具特色的选股和加权方法：

透过上述选样和加权方法，可以比较直观感知到这些因子在指数编制环节的“存在感”，以及预期发挥的作用。比如，红利策略的目标就是选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的股票，挑选的公司盈利能力较强，持续的高分红也意味着公司持续的高价值；价值策略的目标则是挑选又好又便宜的公司，买入低估值、财务状况良好的股票等等。

策略指数的表现到底怎么样？

以沪深300策略指数为例，从近十年的维度来看，沪深300价值和沪深300成长的累计收益率高于沪深300，是达到了“聪明”的预期目标。但是细分到每年来看，策略指数并不代表在各个阶段都能“聪明”地获得超额收益或更高的风险-收益比，例如在2013年，沪深300价值指数和沪深300成长指数均跑输沪深300指数。

另外，市场“风向”的频繁切换对不同策略指数的表现也会有很大影响。例如当市场风格在价值和成长风格间交替时，2014年沪深300价值收益表现好于沪深300，而到2015年收益表现好于沪深300的则转为沪深300成长，到2016年则再次转为沪深300价值。

沪深300指数及沪深300价值、沪深300成长策略指数收益率对比（%）

数据来源：Wind；统计区间为2011/12/31至2022/11/15

总结来说，股市里没有完美的投资策略。策略指数虽然丰富了指数的选择，但相对于传统的指数，也并非一定能在任何市场环境、任何时段均可“包治百病”，实现“锦上添花”。目前市场上各种策略因子和策略指数名目繁多，普通投资者在投资策略指数前，应先了解清楚策略指数的基本特征，策略因子的逻辑原理，理性设定预期目标，明明白白做投资。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地