虚拟货币大创想法

来源：XYSTRATEGY（ID：xingyecelue）

2019年“旺春行情”完美演绎。

阶段1，市场主要矛盾在分母端，以风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松带动估值修复。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调。以大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

阶段2，市场驱动力由分母转向分子端，关注经济基本面与企业盈利。3月31日《挑战震荡上沿》，挑战上证3200点成功，估值修复告一段落，市场转向经济预期、企业盈利逻辑。

近期市场因为中美贸易博弈接近后期，市场出现一定幅度调整。其实，中美关系之间的博弈是我们2019年市场较大的风险点。我们在年度策略《重构创新大时代》、5月月报《盈利底助力龙凤呈祥》中均有所强调。即中美博弈进入后期，不确定性加大，双方一定会加大博弈力度。

往后展望，2000亿关税费率征收，短期“利空”兑现。市场阶段性会有所反弹，给予投资者调仓机会。但中期角度，由于中美博弈仍在继续、对经济基本面影响仍需观察，市场维持调整、震荡格局。

在此阶段，建议投资者借此良机，配置低估值的大金融、地产龙头。减少配置方向主要集中于1）2000 亿征收方向、北美等海外业务占比较多的公司。2）对前期持股较为集中的方向、预期较充分的领域。

中期角度，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。1）“龙”者，中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。2）“凤”者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新50”、“大创新100”。

中期角度，降税减费使得盈利底部已经提前到来。从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到2019Q3前后才能见底，但我们认为，本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，降税减费的积极作用将使得2018Q4就是本轮盈利底部。考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似12年，在底部区域继续停留一段时间。

长期来看，外部的压力可能进一步催生内部改革加速，有助于我们迎来一轮“制度红利”和“长牛”。1）资本市场定调“牵一发而动全身”，注重间接融资向直接融资倾斜。2）以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。3）金融开放，2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利，股、债、汇、房多方受益。4）科创板推出，注册制试点，制度改革再进一步。

风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹，推荐大创新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》

——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》：我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，多个细分制造业龙头，正快速地进入“量”到“质”的升级发展中！关注五大创新硬科技行业推荐：电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

——20180101《正是春耕时》：积极信号已现，正是春耕时。经济运行平稳，经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排，有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期，缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去，机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失，市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后，我们认为春季行情即将开启。

——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件，东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前，信用风险很可能继贸易战“外患”后，成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性，做好防御。中长期，持续看好大创新中医药(2018年年度策略起持续推荐创新药，市场对基本面认可度高)、机械军工(细分子行业的核心龙头企业)、电子等方向。

——20181021《坚定反弹，推荐大创新小巨人》坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声，直面问题，有望改善投资者悲观预期，统一认识、树立信心；接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”，因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”，大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头，小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

展望：调仓良机

2019年“旺春行情”完美演绎。阶段1市场主要矛盾在分母端，以风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松带动估值修复。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调。以大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

阶段2，市场驱动力由分母转向分子端，关注经济基本面与企业盈利。3月31日《挑战震荡上沿》，挑战上证3200点成功，估值修复告一段落，市场转向经济预期、企业盈利逻辑。

近期市场因为中美贸易博弈接近后期，市场出现一定幅度调整。其实，中美关系之间的博弈是我们2019年市场较大的风险点。我们在年度策略《重构创新大时代》、5月月报《盈利底助力龙凤呈祥》中均有所强调。即中美博弈进入后期，不确定性加大，双方一定会加大博弈力度。

往后展望，2000亿关税费率征收，短期“利空”兑现。市场阶段性会有所反弹，给予投资者调仓机会。但中期角度，由于中美博弈仍在继续、对经济基本面影响仍需观察，市场维持调整、震荡格局。

在此阶段，建议投资者借此良机，配置低估值的大金融、地产龙头。减少配置方向主要集中于1）2000 亿征收方向、北美等海外业务占比较多的公司。2）对前期持股较为集中的方向、预期较充分的领域。

中期角度，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。

1）“龙”者，中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。2）“凤”者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新50”、“大创新100”。

中期角度，降税减费使得盈利底部已经提前到来。从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到2019Q3前后才能见底，但我们认为，本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，降税减费的积极作用将使得2018Q4就是本轮盈利底部。考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似12年，在底部区域继续停留一段时间。

长期来看，外部的压力可能进一步催生内部改革加速，有助于我们迎来一轮“制度红利”和“长牛”。

1）资本市场定调“牵一发而动全身”，注重间接融资向直接融资倾斜。2）以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。3）金融开放，2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利，股、债、汇、房多方受益。4）科创板推出，注册制试点，制度改革再进一步。

风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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