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核心观点：

一季度末，全球疫情影响告一段落，国内菜油压榨厂开工率较高全面恢复，随着菜籽粕到港持续增加以及全球菜油产量逐步增产使得国内菜油处于持续累库的阶段；叠加欧美部分微小银行爆发的挤兑危机和欧美央行持续偏紧的宏观政策，使得国内菜油价格雪上加霜，加速下行。

一、历史行情回顾

菜油价格从2022年五一见顶以来转势进入下跌趋势，第一轮下跌从14600元/吨一路下跌至9600元/吨附近，在9600元/吨——11000元/吨区间震荡六个月后，于2023年3月初进入第二轮下跌，10000元/吨下跌至最新8500元/吨附近，且还有进一步下跌之势。

从菜油当前主力2305合约可以看出，菜油盘面价格在从2022年7月到2023年3月在价格10000元/吨一线震荡近8个月，在产业逻辑和全球宏观冲击下进入加速下跌，中途直接击穿9000元/吨大关到今日最新8559元/吨，当下第二轮价格下跌，中途几乎没反弹，价格一直被压制在五日均线之下运行，盘面处理非常弱势的状态。

二、主要产业和宏观逻辑梳理

1．加拿大菜油从2022年开始持续增产，203年全球菜油产量供应增加的事实正在发生。

2．当下菜籽到港量和预期量依旧较大，使得油菜籽供应转向宽松。

3．国内油菜籽压榨厂开工率较高，菜油库存逐步增加。

4．欧洲央行的加息以及美联储3月加息25-50个基点的概率大幅飙升，宏观流动性上利空大宗商品价格。

5．硅谷银行、瑞信银行等先后发生挤兑，甚至有进一步扩散的趋势，引发对全球金融体系担忧。

三、现货价格走势及库存分析

截止至2023年03月22日，江苏地区四级菜油现货价格地区菜油市场价格在8720元/吨，现货价格下跌120元/吨。就国外现货而言，3月22日加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油（4月船期）C&F价格1280美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油（6月船期）C&F价格1210元/吨，与上个交易日相比价格继续下调。

从库存来看，国金期货智慧宝数据显示，2022年11月以来国内菜油库存一直处于累库阶段，库存始终处于近一年的高位，预计未来库存会进一步增加。

截止至2023年03月20日，江苏地区菜油基差490元/吨，较上一交易日下跌30元/吨。

四、期货盘面分析

1．持仓情况：截止2023年3月22日，整个菜油持仓持续增加，合计达到48.8万手，其中主力2305合约近期一路增仓下跌，菜油领跌整个农产品板块，出现菜油带动整个油脂板块下跌。其中多空双方均下重注，使得整个持仓远高于往年同期水平，下图2月的时候持仓已经逼近历史持仓天量，截止发稿已经突破持仓量高点。

2．从2023年3月21日整个期货市场资金进出情况来看，随着第二轮下跌的拉开，流入菜油菜油资金排在第四，多控双方均增加持仓，且呈现资金继续流入趋势。

3．趋势分析：从下图周线可以看出，菜油目前正处于第二轮加速下跌过程之中，整个价格完全被压制在5日均线之下。菜油主力合约2305从3月6日来跌破10000元\吨以来，价格一直处于加速下跌的加速阶段，直接击穿9000元\吨大关，最新打到8545元\吨，整体走势符合前期结合基本逻辑得出的弱势下行结论。

五、行情展望

终上所述，结合产业逻辑持续累库叠加高进口量高压榨开工率，同时美国硅谷银行的持续发酵以及美联储和欧洲央行为应对高通胀而可能继续实行的偏紧流动性政策，使得菜油未来将继续弱势运行，注意盘面价格的技术反弹风险。

国金期货 戴小红